В 2008 году российские заемщики должны погасить перед иностранными кредиторами долги и проценты на общую сумму около $110 млрд, из которых $38 млрд, по подсчетам компании Barclays Capital, приходится на обязательства коммерческих банков. Рефинансировать эти обязательства крупным заемщикам из числа госкомпаний будет, скорее всего, несложно. А вот многие частные заемщики столкнутся с большими проблемами.



Ожидаемый объем погашений составляет около 50% всех ликвидных активов банковского сектора. Загвоздка в том, что эти активы крайне неравномерно распределены в банковской системе и сосредоточены преимущественно у Сбербанка. В случае появления затруднений у некоторых банков (и если ЦБ не сможет быстро погасить кризис) в ступоре окажется вся система. Нечто похожее наблюдалось в 2004-м.

При этом значительный приток капитала, возникающий за счет положительного сальдо торгового баланса РФ (в среднем около $6 млрд в месяц), как правило, довольно быстро изымается из банковской системы за счет налогообложения и оседает в Стабилизационном фонде. В 2007 году его прирост составлял в среднем 125 млрд руб. (около $5 млрд) в месяц. Следует отметить, что большая часть погашений ляжет на плечи крупных банков. Кроме всего прочего, именно крупные банки обслуживают наиболее активных заемщиков на мировых рынках среди компаний нефинансового сектора экономики. Это разительным образом отличается от привычной до последнего времени ситуации, когда проблемы с ликвидностью имели небольшие банки.



`Репо` - не панацея



Сегодня ЦБ активно рефинансирует банки через механизм обратной покупки ценных бумаг, входящих в ломбардный список ЦБ. Объемы предоставляемых кредитов превышали осенью 2007 года 290 млрд руб. Но это, по сути, не увеличивает объем денег в банковской системе. Этот механизм больше содействует стабильности на рынке ценных бумаг.

Пока ЦБ успешно справляется с поддержанием ликвидности, но возможность дальнейшего наращивания операций репо ограниченна в силу ограниченности самого рынка активов, входящих в ломбардный список ЦБ. По оценкам экспертов, с учетом поправочных коэффициентов, ЦБ может предоставить российским банкам через операции репо не более $30 млрд. Неизбежно у инвесторов и кредиторов возникает вопрос: что будут делать денежные власти, если ситуация ухудшится?

Стоит отметить, что, в отличие от 2004 года, когда ЦБ РФ мог пойти на быстрое и значительное снижение норм обязательного резервирования (тогда это в определенной мере помогло нормализовать ситуацию), в 2008-м этот инструмент менее эффективен. Уровень ставок резервирования хотя и вырос после недавних действий ЦБ, в целом имеет незначительный потенциал для снижения, что дает возможность предоставить банковской системе сравнительно небольшие средства.



Пенсионные закрома



Кредитный кризис уже привел к проблемам рефинансирования ипотечных кредитов коммерческих банков через Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), которое не может при нынешней конъюнктуре размещать облигации на внутреннем рынке на приемлемых условиях. В то же время пенсионные накопления, которые во всех странах мира являются главным инструментом рефинансирования ипотеки, в России нельзя инвестировать в ипотечные бумаги АИЖК, поскольку государство не гарантирует обязательств по облигациям агентства.

Предлагается решить проблему за счет расширения инвестиционной декларации государственной управляющей компании по управлению средствами пенсионных накоплений граждан, в качестве которой выступает Внешэкономбанк (ВЭБ). Включение облигаций АИЖК в портфель ВЭБа позволило бы одновременно увеличить доходность пенсионных накоплений, обеспечило бы новый приток ликвидности банкам и заодно решило бы проблему с накоплением нерефинансируемых ипотечных кредитов на балансах банков.

Частные управляющие компании, также причастные к инвестированию средств пенсионных накоплений, имеют право размещать часть средств на срочных депозитах в банках, в то время как ВЭБу разрешено размещать там только текущие счета, что приводит, безусловно, к снижению доходности управления активами, сокращает сроки предоставляемых банкам ресурсов. Этот канал формирования ликвидности мог бы обеспечить дополнительные 50-70 млрд руб. кредитных ресурсов.



ЦБ готовит аукционы



Если иностранные кредиторы и инвесторы будут знать, что рефинансирование наиболее важных долгов будет возможно за счет использования разных инструментов (не только займов на внешних рынках), то объем доступного внешнего капитала увеличится.

По мнению экспертов, инвесторы очень неохотно одалживают деньги на проекты, которые без этих средств потерпят фиаско, а разнообразие возможностей рефинансирования всегда повышает предложение ресурсов и снижает их стоимость.

Сейчас ЦБ РФ заканчивает разработку аукционного механизма размещения свободных средств федерального бюджета на депозиты банков, который предполагают ввести уже в апреле. При этом сумма средств, размещаемая через аукцион, будет определяться в зависимости от дефицита на рынке ликвидности. Это должно сгладить ситуацию в наиболее проблемные периоды, когда банки перечисляют в бюджет основные налоги.