В ноябре произошло несколько значимых для российского фондового рынка событий. Вслед за Moody`s международное агентство Fitch присвоило рейтинг инвестиционного класса Российской Федерации. И сразу же выяснилось, что нам некуда размещать дополнительные инвестиции, которые должны прийти в результате повышения рейтинга. Потому что рынок мелок, на нем обращается в основном около десятка `голубых фишек`, а капитализация остальных эмитентов оставляет желать гораздо лучшего



25 ноября впервые с начала административных реформ правительство заслушало главу новой Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Олега Вьюгина. Из состоявшегося обсуждения можно сделать два вывода. Первый: на структурную реформу рынка и создание правовой базы уйдет не менее двух лет. Второй: нам не только иностранные деньги некуда вкладывать, нам свои некуда девать, поэтому пенсионные средства будет разрешено инвестировать в иностранные активы.

Сам рынок ведет себя более деловито и конструктивно. В течение ноября резко повысилась цена предложения на акции второго и третьего эшелонов. Правда, сделок было совершено немного, но, скорее всего, цена в ближайшее время сильно не упадет, так как этим предприятиям нужна рыночная капитализация и они все-таки уповают на приход иностранных инвестиций.

Кроме того, еще одним фактором, повлиявшим на объем сделок с этими акциями, могло послужить то, что 23 ноября был размещен рекордный по объему облигационный заем - $8 млрд, и многие предприятия аккумулировали средства для участия в аукционах по его размещению. `ЛУКОЙЛ` разместил заем в 6 млрд руб. под опять же рекордный для нашего рынка процент - 7,38% годовых к погашению, который сопоставим с заимствованиями на международных рынках капитала.

Пивоваренная компания `Балтика` заняла на фондовом рынке 1 млрд руб. под 8,99%. Причем она размещала обязательство по приближенной к классической для развитых рынков схеме. Вначале `Райффайзенбанк Австрия` выкупил по закрытой подписке весь заем, а затем выпустил его на вторичный рынок.

Дело в том, что по нашему законодательству обращение на вторичном рынке может начаться только после утверждения ФСФР отчета по итогам выпуска, которое может состояться через несколько недель или даже месяцев. Все это время все риски по облигациям (макроэкономические, отраслевые или корпоративные) несет инвестор, потому что он не может продать облигации на организованном рынке. В данном случае эти риски берут на себя эмитент и андеррайтер, то есть банк. Такая схема эффективнее, чем при участии финансовых консультантов, которые практически ни за что не отвечают, и в ближайшее время этот институт рынка будет отменен, о чем говорилось на заседании правительства.

Надо отметить, что проценты по займам - меньше даже планировавшегося на 2004 год уровня инфляции. И только Республика Коми разместила миллиардный заем под 11,5% годовых, что сопоставимо с реальным уровнем инфляции.

Попытаемся спрогнозировать, в каком направлении пойдут иностранные инвестиции на фондовый рынок России. `Голубые фишки`, то есть преимущественно акции сырьевых компаний, имеют резерв для роста, но только по сравнению с международными компаниями. Кроме того, собственность в них в основном распределена. Потому с точки зрения рынка, а не отдельных сделок по слиянию, поглощению, допэмиссии можно говорить только о миноритарных пакетах. Их будут покупать различные фонды и частные лица для диверсификации инвестиционных портфелей.

Что касается акций второго и третьего эшелонов, то здесь, скорее всего, произойдет рост капитализации предприятий, приближенных к сырьевой сфере, - химической, металлургической, энергетической отраслей. Так, по рейтингу 50 наиболее доходных акций ноября, сделанному агентством РБК, все акции относятся ко второму и третьему эшелонам, и подавляющее большинство акций - именно к этим отраслям. Продукция остальных отраслей неконкурентоспособна на внешнем рынке, а с учетом грядущего вступления России в ВТО может не выдержать конкуренции и на внутреннем.

Работа с акциями второго и третьего эшелонов подразумевает и передел собственности, то есть формирование крупных, а лучше - блокирующих или контрольных пакетов. А эта работа проводится большей частью на внебиржевом рынке, поэтому цены на биржевом рынке акций будут служить скорее показателем капитализации и ориентиром для совершения сделок купли-продажи.

Основной объем сделок на биржах будет приходиться на первичное размещение облигаций. В дополнение к вышеперечисленным займам в конце ноября на рынке начали размещать двухмиллиардный облигационный заем стальной группы `Мечел` и несколько меньших по объему займов.

Для повышения конкурентоспособности продукции необходимо производить модернизацию оборудования и реализовывать инновационные проекты. Инструментом их финансирования как раз и служат среднесрочные, около пяти лет, облигационные займы.

Значительный интерес к облигациям в последнее время стали проявлять и инвесторы. Объяснить это можно двумя причинами. Во-первых, облигации - инструмент с фиксированной доходностью, прошедший жесткий отбор: профессиональные участники, Федеральная служба по финансовым рынкам, биржи и, наконец, сам рынок, на котором и определяется доходность облигаций. Акции, хотя и проходят такой же жесткий отбор, обладают большей непредсказуемостью и волатильностью. Так, индекс РТС рассчитывается исходя из курсовой стоимости выборки акций. Облигации в его расчет не входят. Он зависит от конъюнктуры и экономической ситуации. Потому временное падение цен на нефть привело к временному же падению индекса РТС, хотя причины этого гораздо сложнее.

Во-вторых, падает курс доллара. Оттого доллары изымают из оборота и ищут новый финансовый инструмент для получения дохода или хотя бы сохранения от инфляции. Юридические лица вкладывают денежные средства в облигации, а у населения все большую популярность приобретают ПИФы облигаций и ПИФы смешанных накоплений.