В России, как и в ряде других стран с развитым фондовым рынком, принят Кодекс корпоративного поведения. Он разработан по инициативе ФКЦБ (в рамках программы TACIS) и утвержден Правительством РФ. Его соблюдение желательно, если компания предполагает выйти на фондовый рынок с целью привлечения инвестиций



Любой инвестор рискует. Экономические риски можно разделить на две составляющие: макроэкономические и корпоративные.

Основной макроэкономический фактор - фактически сырьевой характер нашей экономики и ее зависимость от цен на нефть и на газ. Изменение цены российской нефти на $1 приводит к соответствующему изменению доходов бюджета на $1 млрд.

В то же время только три российские компании (`Вымпелком`, МТС и `Вимм-Билль-Данн`) торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Нефтяники пока вполне могут обходиться без инвестиций.

Компаниям других отраслей инвестиции просто необходимы для обновления изношенной инфраструктуры. Но если в других странах Центральной и Восточной Европы прямые иностранные инвестиции составляют 5-10% ВВП, то у нас они менее 1% ВВП. Это только иностранные инвестиции, и только прямые, а не портфельные.

Так ведь у нас и внутренние инвестиции практически нулевые. Если взять только портфельные инвестиции, то капитализация фондового рынка к марту 2003 года составила лишь $127 млрд. Портфельные инвесторы не могут напрямую, помимо общего собрания, участвовать в управлении компанией. Вот здесь как раз и вступают в силу корпоративные риски, которые заключаются не в том, что нет потенциальных инвесторов, а в том, что компании не могут или не хотят привлекать инвестиции, и не умеют или не хотят грамотно работать с акционерами.

Начнем с самого начала. В период с 1993 года было приватизировано 130 тысяч российских компаний, составляющих 66% от их общего числа и производящих 77% ВВП. Приватизация была ориентирована, в первую очередь, на работников предприятий, в руки которых была передана большая часть акций.

Работники превратились в акционеров. Но мало кто понимает, что такое акция. А акционеры часто просто оценивают акции по номинальной стоимости. Руководители предприятий продвинулись дальше. Большинство еще не понимает, что акция - это инструмент привлечения инвестиций. Но все уже прекрасно поняли, что это средство раздела собственности.

И `в борьбе за это` они хорошо освоили такие средства, как ложные банкротства, непредоставление информации о дате и месте проведения собрания акционеров, арест акций по решению суда с целью недопущения неугодных акционеров к участию в собрании, неравное отношение компании к различным группам акционеров.

Кроме того, они обладали инсайдерской информацией и рычагами управления. Результатом этого явились интенсивный выкуп акций и сомнительные государственные программы по получению кредитов под залог пакетов акций. Как следствие - формирование влиятельных финансово-промышленных групп (ФПГ) в нефтегазовой, металлургической, угледобывающей, химической, пищевой, автомобилестроительной и банковской отраслях.

Государство сохраняет контрольные пакеты акций в предприятиях многих ключевых отраслей экономики, включая добычу природного газа, трубопроводный транспорт, связь, энергетику, железнодорожный и авиатранспорт. В результате образовалась многоуровневая система.

Первый уровень - компании с государственным участием. Контроль определяется величиной пакета акций. Возможен косвенный контроль, так через `Связьинвест` государство контролирует предприятия связи. На фондовом рынке в `голубые фишки` входят РАО `ЕЭС` и `Газпром`.

С точки зрения корпоративного поведения необходимо отметить два момента. Первый: там, где государственная собственность, - там коррупция, независимо от страны. А у нас коррупция даже законодательно не определена...

Еще один вопрос. Что значит так называемая золотая акция? Какие она дает права, никто не знает, а предполагалось, что это инструмент контроля государства над приватизированной компанией.

Второй уровень - крупные финансово-промышленные группы. Часть из них прибегает к услугам фондового рынка, и их акции в основном составляют группу `голубых фишек`. Остальные, по тем или иным причинам, считают себя самодостаточными и фактически закрыты. Так как собственность здесь частная, то коррупцию заменяет криминал. Подтверждение тому - убийства, покушения на убийство, похищения ведущих менеджеров компании.

Третий уровень - средние, преимущественно региональные компании. Здесь возможны два варианта.

Если акции распылены, то их рано или

поздно скупят. Возможно, в этом процессе поучаствует руководство компании. Если ему не удастся взять компанию под контроль, то оно с хорошим профитом продаст скупленный пакет акций или его часть. То есть идет процесс раздела собственности, при котором этические вопросы, вопросы корпоративного поведения отступают на второй план. В этот период выход на фондовый рынок с целью привлечения инвестиций нереален.

Второй вариант - когда определилась группа собственников и они начинают понимать, что предприятию необходимы инвестиции и одним из способов привлечения их является эмиссия акций или облигаций. Для того чтобы ее реализовать, необходимо соблюдение определенных правил, которые сконцентрированы в Кодексе корпоративного поведения.