Ослабление рубля в ближайшем будущем совершенно не оправданно с точки зрения его фундаментальной стоимости, а также нецелесообразно политически, уверена главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

- Оцените, пожалуйста, глубину кризиса в российской банковской системе.

- До августа мы жили с ощущением, что мировая экономика загибается сама по себе, а Россия будет процветать. А в августе обнаружили, что этого не может происходить. Но пока у нас нет катастрофы. Есть замедление, и оно связано именно с тем, что мы не можем оторваться от мировой экономики. Конечно, с учетом того что в 2007 году российский банковский сектор вырос на 60%, а до августа 2008-го все ждали еще 70% за год, мы и дальше собирались ускоряться, говорили, что сможем дать денег тем заемщикам, которым их не дали на Западе. Теперь приходится ждать роста банковского рынка не более чем на 20%. Нынешняя паника связана с тем, что люди вдруг раскрыли глаза и увидели: все не так хорошо, как они думали.

- Как вам кажется, меры, предпринимаемые сейчас для укрепления рубля, эффективны?

- Да, эти меры нужны и оправданны. Но они неполные. В нашей ситуации надо поддерживать доверие к рублю какими-то иными способами. Но пока это делается очень тяжело. Если бы ЦБ с самого начала заявил о том, что у плохих банков он будет отзывать лицензии, то уже сейчас на `межбанке`, наверное, было бы легче. Но поскольку было решено поддерживать все банки...

- А меры для поддержания фондового рынка?

- В России была выработана общая программа финансовой поддержки на $110 млрд. Часть этого пакета, $20 млрд, предназначена для поддержки фондового рынка, что мне совершенно не понятно: это будет обычный отток капитала. Я понимаю, что кто-то из банков выплатит внешний долг - это интересно, но выкупать акции...

- Не ожидаете ли вы рецессии в России в ближайшие несколько лет?

- Пока такой сценарий нельзя исключать, и для меня он напрямую связан с девальвацией - что власти отпустят рубль. Тогда мы прямиком пойдем в нулевой экономический рост (я думаю, достаточно быстро). Это приведет к массовому бегству капиталов.

- Так это и сейчас происходит. Инвестор уже сегодня предполагает, что будет девальвация, и уже реагирует - уходит от рубля.

- У меня нет ощущения, что это инвесторы такие. Скорее, это российские компании и многие вкладчики. У нас огромное внутреннее недоверие. Могу сказать, что иностранные инвесторы вообще не очень понимают тему `девальвации рубля`. Они смотрят на другие страны - Бразилию, Казахстан, Украину. Там ситуация гораздо хуже. У нас, в отличие от них, есть гораздо бoльшие валютные запасы, некий запас прочности.

Фундаментальная стоимость рубля (которая определяется соотношением денежной массы и денежной базы к золотовалютным резервам) сейчас находится в интервале от 9 до 27 руб./$. Официальный курс - в нижней границе коридора, рубль непереоценен. Это в 1998 году фундаментальная стоимость рубля составляла

7-22 руб./$, а номинальный курс поддерживался Центробанком в районе 6 руб. Так что сейчас риск девальвации отсутствует. Для этого надо либо быстро напечатать очень много денег, либо потратить все резервы. А чтобы начать обсуждать саму возможность девальвации рубля, золотовалютные резервы должны упасть до уровня $300-350 млрд.

- Тогда чем объясняется рост курса доллара?

- Мне тема укрепления доллара в мире совершенно неясна. Я не могу объяснить фундаментально, с экономических позиций, почему доллар продолжает укрепляться. Это кратковременный, а не фундаментальный процесс. В последние годы в мире была такая модель: были страны, у которых резервы росли (Россия, Китай, Индия), и страны, которые занимали, - то есть США. А сейчас модель меняется: страны БРИК перестанут увеличивать резервы, а те страны, у которых будет долг, должны будут печатать деньги, чтобы этот долг отдать. И дальше все будет зависеть от масштабности этого процесса. США, например, вынуждены будут печатать денег больше, чем все другие страны.

- А может ли в США наступить `великая депрессия N 2`, которая затянет весь остальной мир?

- Я сторонница инфляционного сценария. Мы, конечно, можем какое-то время находиться в дефляции, но никто не хочет выпускать из рук деньги, и стоимость всех активов падает.

Но потом наступит момент (я думаю, что достаточно быстро), когда центробанки напечатают много денег, и все те, кто `сидел в кэше`, решат вернуться на рынок со своими деньгами. Произойдет смена дефляционного сценария на инфляционный. Разные специалисты говорят, что такой переход может тянуться от 6 месяцев до 2 лет. Мое ощущение, что это будет быстрее: не позднее конца 2009 года. Сейчас в мире все настолько боятся дефляционного сценария, что напечатают деньги очень быстро. В основном, конечно, США. А после этого люди сразу будут бояться остаться при деньгах и будут стремиться вложить их...

Я думаю, что из нынешней ямы нужно будет выходить путем серьезной девальвации доллара и отказа от него как от резервной валюты. Хотя это и непросто.

- Некоторые уже об этом говорят, а Россия даже поговаривает о рубле...

- Ну, я думаю, что пока это пиар, потому что в Китае - социальные проблемы, в рублевой зоне инфляция, а европейская экономика достаточно закрыта. Хотя после девальвации доллара другие страны должны будут искать какие-то новые привязки. Например, к каким-то корзинам валют.



Мнения специалистов



Петр Авен,

президент Альфа-Банка:

- У нас есть три разные группы банков: государственные (к ним же я отношу и муниципальные, потому что они государственные по сути своей), российские частные банки и дочки зарубежных, тоже частных, банков. Так вот, с точки зрения российских частных банков ситуация стала хуже, а не лучше.

Сегодня мы 4-й банк в России по размеру, `УралСиб` - 10-й, МДМ - 12-й... То есть фактически в TOP-10 осталось два российских частных банка, а остальные либо государственные, либо иностранные. Если так будет продолжаться, то скоро и в `двадцатке` частных российских банков останется не более четырех. И я считаю, что это плохо.



Олег Вьюгин,

председатель Совета директоров `МДМ-Банка`:

- Есть система рейтингов, и на ней основывается уровень поддержки. Понятно, что у государственных банков уровень поддержки высокий. У иностранных тоже высокие рейтинги пока еще, а у оставшихся российских уровень поддержки ниже. В нынешней ситуации какие решения государство принимает в первую очередь? Направить огромные деньги в государственные банки.

Когда пошла история с беззалоговыми кредитами, которые ЦБ выдает для рефинансирования, были приняты решения: установить лимит выдачи в размере 1,2 к капиталу для банков государственных и с иностранным участием, а срок предоставления - 6 месяцев. А вот для `Альфа` и `МДМ` был установлен коэффициент 1,0 и срок 3 месяца. Отношение получилось таким, как будто мы - второй сорт.



Евгений Ясин,

научный руководитель Государственного университета - Высшая школа экономики (в 1994-1997 гг. - министр экономики РФ):

- У России есть возможности не попасть в страшный кризис, но мы их упускаем. Денежные вливания Центробанка в экономику сразу же переправляются на валютный рынок, и дно наших золотовалютных резервов уже видно. Самым худшим итогом развития текущей ситуации будет день, когда резервы ЦБ кончатся, потому что они ушли на Запад.

Кроме того, раздавая деньги на поддержку банковской системы, мы раздуваем инфляцию, а она становится проблемой на пути преодоления финансового кризиса.

Россия оказалась не подготовлена к кризису. Для того чтобы быть готовыми, все предыдущие 8 лет надо было давить инфляцию. Мы же, наоборот, раздували ее, не сумев системно использовать свои нефтяные деньги. Если бы мы добились роста экономики на 4-5% в год при снижении уровня инфляции до

5-6%, а при этом еще и увеличили количество финансовых услуг для корпоративных и частных инвесторов, мы бы сейчас имели более здоровую экономику

Потому все разговоры и о придании России статуса финансового центра, а рублю - статуса резервной валюты, пока в стране нет финансовой культуры, абсолютно преждевременны.





Прогноз инфляции и ВВП



Инъекции государственных средств в банковский сектор неизбежно приводят к росту инфляции. Поэтому отдел исследований Альфа-банка повысил прогноз инфляции на 2008 год с 13% до 15%. Также был значительно повышен прогноз на 2009 год - с 10,5% до 14%, поскольку замедление экономической активности в сочетании с денежными интервенциями будет способствовать повышению ценового давления. Высокая инфляция ударит по сбережениям, хотя и будет стимулировать потребление.

Также эксперты банка снизили прогноз роста ВВП на 2008 год с 7,5% до 7,0%. При этом из-за дефицита ликвидности прогноз роста ВВП на 4-й кв. 2008 года еще более пессимистичен - 5,0%. На 2009 год прогноз роста понижен до 6,0% - прежде всего из-за ожидаемого замедления роста строительного сектора, вместе с которым упадет темп роста инвестиций.

При этом специалисты не ожидают падения цен на жилье в

I полугодии 2009 года. Инфляция же останется высокой. В совокупности эти факторы должны привести к тому, что уровень потребления, по крайней мере в I полугодии, сохранит высокие показатели.