Инвесторы, не рассчитывая на погашение в будущем, спешат избавиться от облигаций, в том числе и во время объявленных оферт. А на сайте информационного агентства Сbonds появилась новая рубрика `дефолты`, где публикуются списки эмитентов, не выполнивших частично или полностью свои долговые обязательства по облигациям.



На грани дефолта



Прошедший сентябрь участники долгового рынка уже окрестили `черным`. Весь месяц шла активная продажа корпоративных облигаций. Инвесторы или закрывали позиции, или продавали бумаги по неисполненным сделкам репо. Доходность облигаций первого эшелона в итоге поднялась на 4,5%, второго и третьего - на 10%, а в некоторых случаях и на 25-35%. Объявили дефолты холдинг `Марта`, ГК `Держава`, СЗЛК и `Сибирский ритейллер АЛПИ`.

В октябре падение продолжилось. Так, 9-го октября из-за обвала котировок на ММВБ по 10 эмитентам были приостановлены торги. Прекратились сделки репо. Это привело к массовой ликвидации длинных позиций и потере ликвидности.

В конце октября ситуация на рынке корпоративных облигаций усугубилась. После объявленного понижения прогноза суверенного рейтинга до `негативного` международным агентством S&P упали котировки облигаций первого и второго эшелона. Активность инвесторов снизилась и в ожидании налоговых выплат.

Положение несколько улучшилось 25 октября. Был неплохой оборот по облигациям первого эшелона и по бумагам некоторых торговых сетей. Мнения экспертов разделились: одни говорили о вливании государственных денег, другие - о переоценке портфелей.

`Можно предположить, что средства государства пошли на покупку облигаций ВТБ, РЖД и ФСК ЕЭС`, - отметил аналитик Банка Москвы Егор Федоров.

По данным Сbonds, по 33 эмиссиям на сумму 33,63 млрд руб. объявлено 10 реальных дефолтов и 23 - технических. То есть владельцы уже не получили в срок платежи. Хуже всего положение компаний-эмитентов с высоким уровнем долгов и с большим риском по рефинансированию коротких кредитных портфелей.

`Обслуживание долгов для эмитентов такого рода становится проверкой на прочность, и не все ее выдерживают`, - сказал аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко.

До конца 2008-го ожидается оферт на сумму 220 млрд руб., из которых оферты на 75 млрд руб. - по облигациям третьего эшелона. Все они могут превратиться в гашение. `В этой ситуации до 50% бумаг третьего эшелона окажутся в состоянии дефолта`, - отметил он.

Эксперты говорят и о потенциальной угрозе массового выхода на рынок крупных эмитентов. Сегодня такие компании потеряли доступ на внешние рынки, поэтому многие планируют черпать ресурсы внутри страны. Они готовы занимать средства даже при высокой доходности, которая сложилась в настоящее время.

`Это масштабное размещение может вызвать очередной обвал рынка корпоративных облигаций`, - прогнозирует аналитик Райффайзенбанка Михаил Никитин.



Выкупать облигации, а не акции



Панические распродажи корпоративных облигаций приносят убытки их владельцам, среди которых НПФ, ПИФы, банки страховые и инвестиционные компании. Так, в структуре соотношения активов и резервов страховых компаний доля корпоративных облигаций может составлять максимум 20%.

Хорошо если лимит не выбран. Например, в СОАО `Регион` вложения в облигации сегодня оценены в 0,18% от суммы страховых резервов, сообщил начальник инвестиционно-страхового отдела Алексей Стариков. И, по его словам, убытков у компании нет, так как еще не производилась переоценка `портфеля`.

`Наш холдинг покупал облигации любого уровня, - начиная от первого уровня и заканчивая `мусорными`. Все они имели доходность выше государственных облигаций`, - рассказала исполнительный директор ИХ `Адекта-Капитал` Полина Гусева.

Портфель холдинга был на 80% сформирован из корпоративных облигаций. Сегодня `Адекта-Капитал` продвигает идею о выкупе государством корпоративных облигаций по номиналу.

`Мы предложили более понятную схему, по сравнению с раздачей кредитов госбанкам`, - разъяснила

П. Гусева. По ее словам, гарантия выплат возрастает, так как связываться с государством эмитенты не захотят. В крайнем случае владелец сможет продать компании акции, оформленные в качестве залога, добавила она.

Свое предложение ИХ `Адекта-Капитал` направил в федеральный парламент.



Мнение специалистов



Владимир Джикович,

президент Ассоциации банков Северо-Запада:

- Идея выкупа облигаций пока выглядит `сырой`. И подходить к покупке бондов надо избирательно. Пока непонятно, готовы ли эмитенты исполнять свои обязательства... Суды завалены делами, где разбираются споры между компаниями и государством.



Алексей Стариков,

начальник инвестиционно-страхового отдела СОАО `Регион`:

`Отношение к предложению ИХ `Адекта-Капитал` - сдержанное. Полагаю, что вмешательство в капитал предприятий может косвенно или напрямую способствовать национализации бизнеса. В конечном итоге это приведет к системе страхования образца середины восьмидесятых. Из двух зол я бы выбрал рыночное регулирование. Не все компании, конечно, устоят, но те, что останутся, пересмотрят свою инвестиционную политику, тарифы, услуги. Появятся новые формы работы.