Международное агентство Fitch присвоило России долгосрочный рейтинг, что было обусловлено развитием рынка корпоративных облигаций. В прошлом году обороты в этом сегменте рынка достигли 100 млрд руб.



В Петербурге под эгидой компании `АВК` и Московской межбанковской валютной биржи прошел `круглый стол`, где обсуждались не только достижения, но и проблемы, с которыми сталкиваются эмитенты корпоративных облигаций.



Определились точки роста

В прошлом году так же, как и в позапрошлом, темп роста оборотов по корпоративным облигациям оставался высоким. По данным ММВБ, он составил 140%, а обороты достигли $3 млрд. Рынок стал цивилизованнее. На нем произошла градация эмитентов: `голубые фишки`, облигации `первого эшелона`, в основном предприятий связи, и облигации `второго эшелона`, куда вошли предприятия других быстроразвивающихся отраслей.

В 2003-м все семь межрегиональных компаний - операторов связи вышли на рынок облигационных заимствований. Кроме того, дебютные выпуски осуществили два из трех федеральных операторов - `Вымпелком` и `Мегафон`. Межрегиональные компании лидировали не только по объемам размещения, но и по объемам вторичных торгов. Привлекательность их облигаций объяснялась несколькими причинами: устойчивым финансовым состоянием, положительной кредитной историей и удачными параметрами выпусков. За последние годы увеличились сроки заимствований (до трех лет), объемы (1,5-3 млрд руб.). В 2003-м МРК сделали выбор в пользу переменных купонов. Эмитенты отказались от квартальных выплат, перейдя на полугодовые.

За счет вырученных от размещения облигаций средств межрегиональные компании профинансировали ряд крупных проектов. В прошлом году вложения связистов в отрасль составили 12 млрд руб.

Облигации стали альтернативой банковским кредитам. С учетом этого в компаниях сейчас сократилась доля кредитов, особенно валютных, и увеличилась доля средств, привлеченных путем продажи облигаций.

В предыдущие годы предприятия связи не вели активно капитальное строительство, не брали много взаймы, поэтому сейчас их кредитоспособность является высокой. Это позволяет им продолжать привлекать средства. На `круглом столе` начальник отдела акционеров и ценных бумаг ОАО `Северо-Западный Телеком` Владислав Смыслов сообщил, что в 2004-м планируется новая эмиссия, ориентировочно на срок до трех лет и на сумму 1,5-2 млрд руб.

Перспективной с точки зрения развития облигационных займов является энергетическая отрасль. В марте этого года ОАО `Ленэнерго` выпустит заем на 3 млрд руб., на 3 года и с полугодовым купоном. Об этом на `круглом столе` рассказал финансовый директор компании Дмитрий Трошенков. Вырученные средства от продажи облигаций, по его словам, пойдут на модернизацию оборудования. Финансовое положение ОАО `Ленэнерго` нельзя назвать устойчивым: город должен энергетикам около 1 млрд руб., несвоевременно гасится из бюджета компенсация по тарифам населению.

Правда, компания рассчитывает, что правительство Петербурга выполнит свои обязательства и перечислит обещанные средства для покрытия дефицита по энергоснабжению.



Андеррайтеры не любят мелкие займы

В этом году с 0,8% до 0,2% снижен налог на эмиссию ценных бумаг (его верхняя планка - 100 тыс. руб.). Затраты, которые обычно колебались на уровне 2-5% от объема займа, явно уменьшатся. Появится возможность выхода на рынок небольших компаний. Но это пока только планы. Реально инвестиционные компании и банки не берутся за организацию займов на сумму менее 500 млн руб. Небольшие эмиссии сложно продать, поэтому с ними работать невыгодно. Уже сейчас практически исчезли из оборота выпуски на сумму менее 100 млн руб. Но сегмент так называемых мусорных облигаций все равно будет существовать.

Как отметил на `круглом столе` заместитель управляющего СПВБ Владимир Микитюк, `в этом особенном сегменте рынка нужны другие формы работы`.

Несмотря на специфику работы с небольшими займами, в ближайшее время прогнозируется выход на торги предприятий `третьего эшелона` - таких отраслей, как строительная, игровая, торговля и недвижимость. В Москве такие эмитенты уже появились.



Закон не дышло...

Рынок корпоративных облигаций быстро развивается, поэтому некоторые законодательные нормы, его регулирующие, устаревают. Так, эмиссии с жестко заданными параметрами, которые выпускали раньше, становятся слишком дорогими, если на рынке не в лучшую сторону меняется конъюнктура. Сегодня этот пробел устранен: разрешено менять ставки по купонам при условии выставления оферты на определенный срок.

С помощью свопов можно выводить из обращения старые выпуски облигаций с жестко закрепленными параметрами. Такой пример на `круглом столе` привел вице-президент инвестиционного блока `МДМ-банка` Дмитрий Волков. Операция была проведена осенью прошлого года по облигациям АО `Нижнекамскнефтепром`.

По его словам, закон позволяет рассчитываться только деньгами, а не облигациями, поэтому пришлось придумать многоступенчатую процедуру, позволившую обойти запрет. `Производится частичная оферта по выкупу, а потом все синхронизируется, чтобы получить максимальный результат в определенный момент времени`, - разъяснил он.

К таким же юридическим ухищрениям вынуждены прибегать организаторы займов ГУПам. Предприятия - в собственности государства, и чтобы оформить в залог обеспечение, в качестве которого выступает казенное имущество, надо затронуть интересы собственника. Для многих ГУПов провести эту операцию нереально.

Однако ИГ `Русские фонды` удалось организовать облигационный заем для ФГУП `МИГ`. Представитель инвестиционной группы на `круглом столе` подробно рассказал о разработанной схеме. Она довольно специфическая и вряд ли может тиражироваться. Под эмиссию создано специальное юридическое лицо, а в качестве гарантии займа использован экспортный контракт.

Законодательная база все же понемногу приводится в соответствие с практикой. На `круглом столе` председатель РО ФКЦБ в Северо-Западном федеральном округе Надежда Самуйлова сообщила, что готовится закон по выпуску краткосрочных облигаций, который позволит значительно упростить процедуру их регистрации.

На обсуждение в нижнюю палату парламента внесен проект закона об эмиссии CLN. Эти ценные бумаги дают возможность продавать разделенные на части кредиты.