Банки все активнее начинают работать в качестве организаторов корпоративных займов. Но этот хлеб нельзя назвать легким. На рынке корпоративных облигаций еще много нерешенных проблем. О том, как сегодня строится этот специфический бизнес, в беседе с нашим корреспондентом рассказывает аналитик Вэб-инвест Банка Владимир Малиновский



- Совсем недавно речь шла о буме на рынке корпоративных облигаций. Потом произошел спад активности. Чем это вызвано, на ваш взгляд?

- В конце прошлого года и в начале этого действительно выпускалось много корпоративных займов. С одной стороны, появились компании, которые захотели воспользоваться этим способом заимствования, с другой - возник интерес и у инвесторов, что во многом было связано со снижением доходности государственных облигаций.

На волне повышения котировок облигаций оживились спекулянты. Все больше компаний, пользуясь благоприятной конъюнктурой, выходили на рынок. Покупались все размещаемые облигации, независимо от качества эмитента.

Еще одним фактором бума стал выход на рынок `голубых фишек`. Их высоконадежные облигации покупались самыми консервативными инвесторами, которые ранее опасались это делать из-за риска потерять вложенные средства.

Но бум был непродолжительным. Наступил момент, когда предложение превысило спрос. К июню этого года круг инвесторов сформировался. То есть средства были вложены, а найти новых покупателей было сложно. С другой стороны, заинтересованные низкими ставками компании продолжали эмитировать облигации.

В итоге их доходность стала повышаться. А после того как эксперты заявили о том, что до конца года будет выпущено облигаций еще примерно на сумму 100 млрд руб., возникли опасения, что тенденция роста доходности сохранится и дальше.

Все это стало поводом для активных продаж ценных бумаг. Сброс происходил с июня по октябрь. Некоторые эмитенты, с учетом высокой доходности, отказывались от их размещения в надежде на то, что ставки в перспективе изменятся.

- Изменилась ли расстановка сил на рынке корпоративных облигаций?

- Сейчас существует более четкая градация эмитентов по эшелонам. Есть высший, куда входят `голубые фишки`. В первый включены телекоммуникационные компании. Второй и третий объединяют эмитентов с не очень высоким кредитным рейтингом.

Надежные облигации (высшего и первого эшелонов) размещаются на срок до трех лет. А менее надежные рассматриваются инвесторами как краткосрочные. Они торгуются с полугодовой или годовой офертой.

Сегодня у многих компаний есть планы по выпуску корпоративных облигаций. Это обусловлено тем, что России присвоен в октябре международным агентством Moody`s инвестиционный рейтинг. Страна становится привлекательной для иностранного капитала. Появляется вероятность того, что количество покупателей будет вновь превалировать над числом продавцов.

- Но это произойдет, очевидно, после того, как западные фонды пересмотрят лимиты на Россию?

- Ранее следующего года приток зарубежных инвесторов и не планировался. Наш рынок является спекулятивным, поэтому некоторые его участники попытались сыграть на опережение. Сейчас из-за событий вокруг компании `ЮКОС` и отставки главы президентской администрации появились политические риски, что снижает вероятность прихода западных денег.

- У нас нет четкого ориентира для установления ставки при размещении облигаций. Этот разнобой говорит о том, что рынок корпоративных займов еще не устоялся?

- Ориентиры действительно меняются. С конца 2002-го и на начало 2003 года облигации торговались с некоторым спрэдом к ОФЗ. Но поскольку рынок госбумаг к июню оказался замороженным, то ставки по облигациям стали как бы `жить своей жизнью`.

Появились новые ориентиры - доходность облигаций высшего эшелона. Сегодня, в частности, идет привязка к ставкам по облигациям `Газпрома`.

- Основная масса облигаций торгуется на ММВБ. Почему так происходит?

- Эмитенты размещают облигации там, где есть на них спрос. Сегодня объемы торгов на Московской межбанковской валютной бирже и Санкт-Петербургской валютной бирже по корпоративным займам несопоставимы.

В Петербурге совершаются в основном сделки с муниципальными облигациями. На ММВБ выходит широкий круг инвесторов, что обеспечивает низкую ставку при размещении ценных бумаг.

- Какие проблемы, на ваш взгляд, мешают развиваться рынку корпоративных облигаций?

- После того как прошел аукцион, заем надо зарегистрировать в ФКЦБ. А это занимает месяц. Инвесторы в итоге несут убытки, потому что сделки в данный период времени не проводятся. Средства, вложенные в облигации, оказываются замороженными. Летом инвесторы много потеряли, так как котировки по корпоративным облигациям стали ниже тех, что были на аукционах.

- На Северо-Западе у многих предприятий сильно изношены фонды. За счет выпуска облигаций они могут занять деньги для модернизации или обновления оборудования. Целесообразно ли это делать в условиях сложившейся на сегодня конъюнктуры?

- Скорее всего, ставка, которая сложилась на рынке, для предприятий второго и третьего эшелонов окажется непосильной. Им надо дождаться более благоприятной конъюнктуры. Пока банковские кредиты для них выгоднее.

- Бизнес по организации и обслуживанию корпоративных займов становится популярным у банков. Можно ли ожидать снижения тарифов в условиях наметившейся конкуренции?

- Тенденция снижения тарифов уже наметилась. Во время бума это было особенно заметно. Стоимость размещения в конце прошлого года была выше, чем в начале этого, поскольку банки стремились застолбить место на рынке корпоративных займов.