Пристальное внимание к котировкам акций нефтяных компаний связано с тем, что бюджет России формируется на треть за счет сырьевого экспорта. Последние изменения цен на нефть, которые связаны с событиями в Ираке, привели к колебаниям котировок акций основных поставщиков черного золота



Однако исследования, проведенные учеными Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов (СПбГУЭФ), свидетельствуют о том, что цены на нефть - не главный фактор, влияющий на рыночную капитализацию компаний.

В поле зрения ученых СПбГУЭФ попали две компании - `ЮКОС` и `ЛУКОЙЛ`. Исследователи попытались разобраться, почему у `ЮКОСа`, который уступает `ЛУКОЙЛу` по показателям производственной деятельности, резко повысились котировки акций, а соответственно и рыночная капитализация (анализировались отчетность за 2001 год и 9 месяцев 2002-го).

По последним данным, рыночная капитализация `ЛУКОЙЛа` оценивается в $15млрд (21% рынка), а `ЮКОСа` - $20млрд (28%).

Как показали исследования, за рассматриваемый промежуток времени у `ЛУКОЙЛа` все показатели производственной деятельности были выше, чем у `ЮКОСа`. Достаточно активно `ЛУКОЙЛ` проводил разведку полезных ископаемых, что непосредственно влияет на будущее компании. Но в прошлом году превосходство компании несколько уменьшилось, поскольку `ЮКОС` начал наращивать объем продаж.

Объем инвестиций в целом у компаний был соизмеримым. Но `ЛУКОЙЛ` больше средств вкладывал в основной капитал - обустройство буровых скважин и геологические разработки, а `ЮКОС` преуспел на фондовом рынке, проводя в больших объемах спекулятивные операции.

В рамках финансовой отчетности лучше выглядел `ЮКОС`. У него, к примеру, выше ликвидность активов и меньше потребность в долгосрочных займах. У `ЛУКОЙЛа`, который усиленно развивал производство, почти треть средств - заемные. Но затраты на обслуживание долгов у компании не выходят за пределы установленных норм.

`ЮКОС` привлекает капитал путем выпуска акций, что, в свою очередь, дает импульс для производственной деятельности. То есть компания работала на активах, профинансированных за счет размещения ценных бумаг.

За два года прибыль уменьшилась у обеих компаний в результате роста затрат. В менее благоприятном положении находится `ЛУКОЙЛ`. У компании более чем на 40% выросли расходы, хотя в большей степени объективные - акцизы и экспортные пошлины. На фоне этого довольно странно выглядит небывалый взлет котировок акций `ЮКОСа`.

В чем же секрет успеха `ЮКОСа`? Как показали исследования, большую роль сыграл выбор учетной политики. Компании выбрали разные методы бухгалтерского учета. Тот, который использовал `ЮКОС`, позволил почти на 40% увеличить прибыль. Компания также показала незначительное расхождение между балансовой и чистой прибылью, что является, по мнению экспертов, следствием достигнутой договоренности с налоговыми органами.

У более предусмотрительного `ЮКОСа` только 7% акций обращается на рынке (остальные - в стратегических пакетах). У `ЛУКОЙЛа` 50% акций находятся в свободном обращении. Легче, безусловно, управлять небольшим пакетом, чем и воспользовался `ЮКОС`.

На курс акций в разной степени влияют те или иные события. Они могут оказывать кратковременное или долгосрочное воздействие. По мнению ученых, `ЛУКОЙЛ` проиграл информационную войну `ЮКОСу`.

За один и тот же отрезок времени у `ЛУКОЙЛа` в СМИ прошло большое количество негативных публикаций. `ЮКОС` же подавал положительную информацию сдержанно, а отрицательную - сглаживал. Это позволило сделать выводы, что `ЮКОС` профессионально занимался продвижением брэнда на рынке, а компания-конкурент плыла по течению.

Исследования, проведенные учеными СПбГУЭФ, показали, что компания `ЮКОС` выдвинулась вперед не за счет основной деятельности, а благодаря умелой манипуляции менеджеров. По прогнозам ученых, в 2003-м курс акций `ЮКОС` начнет постепенно снижаться.

Война в Ираке уже привела к падению котировок акций нефтяных компаний. В большей степени это может отразиться на финансовом положении `ЛУКОЙЛа`, инвестировавшего в некоторые иракские месторождения. Тем не менее цены на нефть - не главный фактор, влияющий на курс акций добывающих компаний, считают ученые. Коэффициент корреляции этого фактора на котировки ценных бумаг по российским компаниям составляет 0,2, а по зарубежным он близок к нулю.

`Гораздо больше влияет на цены качество менеджмента`, - сказала профессор СПбГУЭФ Александра Вострокнутова.