Сравнительный анализ финансовых показателей эмитентов по итогам 2001 года



Информационная база. Исходными данными для анализа являются официальные ежеквартальные отчеты эмитентов ценных бумаг, сдаваемые в ФКЦБ.

Состав участников. Количество эмитентов, представленных в таблице, ограничивается 30 компаниями. Это эмитенты, ценные бумаги которых обращаются на СПВБ и на фондовом рынке Северо-Запада. В их число не входят компании, комплексный показатель которых хуже, чем у первых тридцати, а также эмитенты, не предоставившие ФКЦБ в срок официальные отчеты, поскольку анализ производится только на основе официальной информации. Некоторые компании впервые включены в расчеты, поэтому по ним не представлены данные за 2000 год.

Теперь оценим полученные данные по различным направлениям и, прежде всего, выделим отрасли, представленные в сводном рейтинге.

Нефтяная отрасль. Нефтяные компании находятся в первой половине рейтинга, лишь `Татнефть` немного отстала (17-е место). Причина этого понятна - стабилизация цен на нефть. А если ОПЕК не увеличит добычу, то возможно дальнейшее повышение цен.

Энергетика. Энергетические компании обосновались во второй половине таблицы, за исключением Псковэнерго, которое занимает 10-е место.

Такое положение можно объяснить тем, что хотя энергетические компании и являются естественными монополистами, но в хозяйственной деятельности они ограничены государственной тарифной политикой. Это подтверждается и тем, что их места практически остались неизменны по сравнению с 2000 годом.

Кроме взлета Псковэнерго, которое стало лидером среди энергетических компаний, отметим лишь тот факт, что РАО `ЕЭС` с 10-го места переместилось на 24-е. Какое влияние на это оказала предстоящая реорганизация РАО и как сказались действия менеджмента - тема отдельного анализа. Ленэнерго, напротив, улучшило свое положение, переместившись с 28-го на 16-е место.

Телекоммуникации. Основным событием в области телекоммуникаций является принятие решения об объединении 8 региональных телекоммуникационных компаний Северо-Запада в ОАО `Северо-Западный Телеком`. Однако конвертация акций региональных операторов в акции объединенной компании будет производиться 1 октября 2002 года. Поэтому анализ данных за предыдущий год проводился с учетом существования региональных компаний.

Коммуникационные компании тоже ограничены тарифными рамками, но у них большая свобода маневра, в частности, в области мобильной связи. Кроме того, телефон за долги отключают очень быстро, а электроэнергию у частных лиц за неплатежи практически не отключить. Таким образом, место компании в большей степени определяется результатами собственной хозяйственной деятельности, чем в электроэнергетике, и поэтому они более равномерно распределены по всему списку.

Отметим еще два момента, не имеющих отраслевой специфики. Во-первых, трудно достоверно оценивать данные по компании, у которой сотни дочерних и подконтрольных предприятий. Финансовые потоки могут идти и не через материнскую компанию. Но такие компании должны сами заботиться о деловом имидже, тем более что теперь деловая репутация оценивается даже в балансе. А этот вопрос связан с отношением к миноритарным акционерам.

Во-вторых, существует проблема соответствия российской бухгалтерской отчетности реальности, а отсюда - проблема использования ее данных для фундаментального анализа.

Результаты хозяйственной деятельности, представленные по международным стандартам бухгалтерской отчетности для таких компаний, как `ЛУКОЙЛ` и `ЮКОС`, оказались ниже, чем по данным российской отчетности. Это привело к падению котировок их акций как на отечественном, так и на международных финансовых рынках. Можно предположить, что с переводом российских предприятий в 2004 году на международные стандарты отчетности нас ждет немало неожиданных открытий.

Эмитенты облигаций. Магнитогорский металлургический комбинат и `Пекарь` находятся в самом верху таблицы, на 5-м и 6-м местах соответственно. Это неудивительно, потому что они эмитируют заемные бумаги. Исполнение обязательств по ним определяется более жесткими, чем по акциям, требованиями вплоть до банкротства.

Петербургские компании. Кировский завод занимает столь высокое место скорее в результате проведенной реструктуризации, когда неэффективные блоки предприятия выведены за скобки. `Электросила` действительно работает достаточно стабильно и эффективно. Все предприятия анализируются по единой методике и единому алгоритму. И именно комплексность анализа подтверждает тот факт, что финансовый масштаб компании, то есть объем реализации, приведенный в левом столбце таблицы, не оказывает решающего влияния на положение компании в рейтинге, хотя и учитывается. Например, пивоваренная компания `Балтика` была взята при сравнительном анализе для репрезентативности. Ее акции иногда появляются в РТС. `Балтика` на 75% принадлежит иностранным акционерам. Данные о ее деятельности были введены в рейтинг из интереса, а она заняла второе место. Наглядный показатель того, что не самая крупная компания может попасть в лидеры благодаря эффективной работе. `Ижорские заводы` (21-е место) и ЛОМО (30-е место), к сожалению, такой эффективностью сейчас похвастаться не могут, хотя, когда еще не было `Балтики`, это были флагманы нашей индустрии.

Объем реализации. Рассчитанные цифры позволяют подтвердить значительный рост объемов производства в 2001 году, по сравнению со средним за четыре года. Но при этом необходимо учесть два момента. Выборки являются не совсем сравнимыми, так как их состав год от года менялся, хотя основная группа компаний оставалась постоянной. Рост объемов за 2001 год на 42% дается не в реальном выражении, здесь необходимо учитывать инфляцию. Поэтому скорее это показатель общей тенденции роста объемов производства.

При сравнительном анализе теперь учитывается такая группа показателей, как эффективность акционерного капитала. Дело в том, что номинал акций колеблется в диапазоне от 2,5 копейки у `ЛУКОЙЛа` до 13 502,5 рубля у `АЛРОСА`. Сравнивать между собой показатели в расчете на одну акцию затруднительно, если вообще возможно, поэтому показатели взяты в расчете на рубль уставного капитала.

При анализе этой группы показателей возникает интерес к такой загадочной строке баланса, как добавочный капитал. Главным источником добавочного капитала является переоценка основных средств. Возможности использования этого капитала достаточно широки, вплоть до погашения убытков. Но владельцем добавочного капитала являются акционеры. Отсюда возможны два подхода к его распределению между акционерами. Первый: капитал распределяется между акционерами пропорционально их доле в уставном капитале. Такую операцию недавно делали в ЛОМО. Второй вариант - ползучее перераспределение собственности. Утверждается закрытая подписка, в результате которой, даже если новые акции оплачиваются деньгами, меняются структура собственников и, соответственно, распределение между ними добавочного капитала. Закрытая подписка реализована на `Электросиле`.

Динамический рейтинг. Он строится на основе изменений в процентах значений аналитических коэффициентов по сравнению с предыдущим отчетным периодом. То есть в данном случае изменений значений, рассчитанных на 01.01.2002, по отношению к значениям, рассчитанным годом раньше.

В составе компаний по динамическому рейтингу произошли следующие изменения. РАО `ЕЭС` оказалось за рамками 30 предприятий. Вошла `Коминефть`, которая сразу заняла 4-ю строчку. Отметим и тот факт, что ведущие места в таблице динамического рейтинга занимают аутсайдеры статического рейтинга. Это естественный результат работы по приведению основных показателей деятельности предприятий в норму. В динамическом рейтинге все предприятия с большим объемом реализации находятся преимущественно во второй половине таблицы. Это тоже естественно, так как крупные предприятия обладают большой инерционностью и для того, чтобы улучшить показатели, необходимо время.

Полные материалы по сравнительному анализу, включая краткое описание методики, можно получить по электронной почте, послав запрос по адресу: lsi@spb.cityline.ru.



Объем Компания Статический Статический Динамический

реализации рейтинг рейтинг рейтинг

в 2001 году в 2001 году в 2000 году в 2001 году (тыс. руб.) (место) (место) (место)

147 136 178 ОАО `Сургутнефтегаз` 1 1 16

12 947 546 Пивоваренная компания `Балтика` 2 16 8

380 428 ОАО `Кировский завод` 3 3 13

193 321 107 ОАО `ЛУКОЙЛ` 4 9 12

47 344 414 ОАО `Магнитогорский металлургический комбинат` 5 2 30

887 430 ОАО `Пекарь` 6 - 6

19 229 816 ОАО `Ростелеком` 7 29 27

97 344 150 ОАО `ГМК `Норильский никель` 8 8 15

3 758 288 ОАО `Мурманское морское пароходство` 9 12 19

1 035 263 ОАО `Псковэнерго` 10 15 1

975 989 РАО `Норильский никель` 11 13 23

572 135 ОАО `Электросвязь` (Калининградская обл.) 12 - 14

1 986 739 АООТ `Электросила` 13 26 20

57 228 905 ОАО `Сибнефть` 14 - 24

415 191 ОАО `Электросвязь` (Вологда) 15 25 22

16 876 584 ОАО `Ленэнерго` 16 28 3

100 843 114 ОАО `Татнефть` 17 6 28

824 218 ОАО `Ленсвязь` 18 10 26

55 460 959 ЗАО `АЛРОСА` 19 - 25

474 471 267 ОАО `Газпром` 20 - 18

4 363 790 ОАО `Ижорские заводы` 21 27 7

43 459 335 ОАО `Мосэнерго` 22 19 9

4 822 151 ОАО `Колэнерго` 23 22 21

38 611 484 РАО `ЕЭС России` 24 20

2 884 800 ОАО `Северо-Западный Телеком` 25 24 17

5 353 461 ОАО `Комиэнерго` 26 23 2

91 783 000 ОАО `АВТОВАЗ` 27 - 11

793 347 ОАО `Артелеком` 28 30 10

4 268 184 ОАО `Архэнерго` 29 - 5

949 248 ОАО `ЛОМО` 30 - 29

47 677 617 Среднее значение по объему реализации

33 538 415 Среднее значение по объему реализации за 4 года

42,16% Изменения